3月资金面有望延续平稳，警惕季末资金利率波动和分层风险

受银行季末考核、资金跨季需求等因素影响，资金利率是否会出现较大波动，成为3月资金面关注的焦点。

央行在3月前两个交易日连续开展了100亿元逆回购投放，分别净回笼2370亿元和3190亿元。央行连续开展低于100亿的低量逆回购操作要追溯到去年8月。

综合机构的观点，3月资金面将延续平稳，但月末有资金利率波动以及资金面分层加剧风险。

中泰证券固收团队认为，从影响流动性缺口的常规因素来看，3月份整体流动性可能会有所补充。

其中，财政存款方面，3月份财政存款环比增加值通常下行。国债方面，假设3月份附息国债各期限单只发行规模与2月份一致，贴现国债单只发行量为1-2月平均值（260亿元），储蓄国债（凭证式）单只发行量约为150亿元。结合Q1国债发行计划，推算3月份国债净融资约为592亿元，环比回落（2月份净融资2647亿元）。地方债方面，3月份计划发行规模7322亿元（截至2月29日），净融资3876亿元，相比2月份地方债净融资4132亿元环比下行。财政支出方面，预计保持正常偏慢的节奏。截至2月23日，31个省份均已披露各省地方债提前批额度。由于下达时间较晚，今年财政支出节奏可能相对后置。M0方面，居民与企业等实体部门在春节前通常具有较为强烈的取现需求，春节后M0将重回银行。3月份通常是缴准高点，平均来看，3月份缴准规模将环比增加（3211亿元）。外汇占款因素影响预计较小。

天风证券则认为，总体上3月资金面将延续平稳，重点关注在于下旬多因素叠加下是否会出现波动。整体上，资金利率预计仍然会维持在不低于逆回购利率的水平上。

“一般来说，资金利率往往在两会召开前下行，两会期间维持宽松，两会结束后再度上行。资金走势较为稳定，2019年-2023年均呈现该规律，包括2024年的2月末，在央行精准调控流动性、叠加跨月流动性需求下，资金利率依然下行。预计两会召开期间资金利率持续宽松，待至两会结束后反弹上行。”天风证券指出。

季末的利率走势也是市场关注的焦点。

浙商证券固收团队表示，按照对央行操作的理解，以及结合资金利率的季节性规律，假设政府债并未放量超预期，则对应资金面和分层在3月中上旬压力不大，但是到季末，警惕资金利率波动以及分层风险。中枢部分，目前DR007中枢略高于政策利率5.6BP，继续大幅回落的概率不大。

华福证券指出，从历史同期表现来看，无论是银行间市场内部的流动性分层还是交易所和银行间市场的流动性分层，近年来3月均为流动性分层显著加剧的月份，背后的原因主要是季末银行面临MPA等监管考核指标压力下，对银行和非银融出资金的意愿出现明显分化。预计3月央行货币政策操作对流动性的补充将偏中性，资金面的变化主要还是受市场机构融出意愿和能力的影响，资金价格或将有所抬升，重点关注税期至季末流动性分层加剧给非银机构资金成本带来的压力。