刘元春：居民资产负债表调整开始接近尾声，政策性支持将有效修复消费

12月9日，上海财经大学校长刘元春在由上海金融科技产业联盟主办的第五届上海金融科技国际论坛上发表主旨演讲，探讨从传统的“三驾马车”、三张资产负债表与新“三驾马车”的视角来认识中国宏观经济。

上海财经大学校长刘元春主旨发言现场。图片来自第五届上海金融科技国际论坛

刘元春表示，简单地从传统的“三驾马车”（消费、投资、出口），要想对中国宏观经济的性质、走向有深刻认识是很难的。“因为这三个指标都是增量的、短期的，没有从微观角度来把握市场主体的情况。”

他强调，要真正了解市场主体在当下和未来的行为模式，就必须了解三张资产负债表，即政府的资产负债表、企业的资产负债表、居民的资产负债表，以及资产负债表的调整会对相应的经济行为产生什么样的冲击。这三张资产负债表体现了从存量向增量的变化。

他提及，过去几年里，居民资产负债表出现了强烈调整，资产与负债强劲重构。这种重构不仅来源于资本市场的持续下降，同时来源于房地产市场的深度变异，也来源于居民对于未来收入变化的一些预期。居民资产负债表重构时，怎么能够让老百姓安心地、积极地进行消费，是其中的大文章，未来可以通过组合性的政策，利用“组合拳”来起到缓解、平衡的作用。

他指出，研究表明，居民资产负债表的剧烈调整期开始接近尾声，一方面可以看到最近居民的存款速度开始下降，另一方面近两个月居民大规模购买黄金的速度也开始下降。“在接近尾声时，如果我们在增加居民收入上给出政策性支持，对于消费的全面修复与扩展是非常有效的。”

谈及企业资产负债表变化，刘元春表示，第一要关注制造业，第二要关注房地产，在边际上还应该关注小微企业的资产。其中，制造业在三季度开始出现库存增加提速的过程，此前中国连续两年的去库存结束了。“全世界以及中国库存周期的反转是明年中国经济修复的一个非常重要的动力。”

刘元春指出，房地产流动性问题是当下依然面临的重要问题。市场调整与稳增长具有非常重要的意义。一方面，市场端要进行全面修复、全面出清，对于原来的一些政策进行全面清理，释放潜在的客户需求，转变整个市场供求预期。另一方面，政府部门要发力来稳经济，不能单纯地在短期稳房地产。因此，前期推出的“三大工程”，即保障性住房、“城中村”改造、“平急两用”，会衍生出大量新的房地产投资，对目前房地产投资持续下滑的格局会有强劲的对冲作用。

谈及政府资产负债表，刘元春表示，从官方数据来看，中国目前的负债率50.4%，依然低于全世界的水平，依然在60%的安全线内。尽管由于投融资平台的贷款和地方政府大量的隐形债务、非规范性债务，导致目前地方财政出现很多问题，从而使今年积极的财政政策出现了踏空现象，但要对明年有信心。

明年广义的、积极的财政政策全面回归，是明年经济向好的一个最重要的政策因素。今年，通过“一揽子”化债方案，同时通过相应的财政政策的调整、对赤字规模的调整，特别是对于债务结构的调整，明年不会重蹈今年的覆辙，会切实关注地方政府的流动性，使地方政府恢复传统的功能。用中央政府债务率的提升来填补地方政府债务的空缺，从而使积极的财政政策进一步加力提效得到全面落实，是明年最重要的一个政策利好，因此会看到政府资产负债表出现结构性调整。

最后，刘元春提及，如果把视角从短期向中期延展，可以看到新的“三驾马车”，包括基础研发、产业升级、科创金融，都呈现出蓬勃向上的局面。

“我们从新‘三驾马车’可以看到中国经济持续向好的基础，中国经济的弹性和韧性，这样我们才能在中长期向好的氛围下理性讨论当下面临的困难，来认识当下持续复苏中所出现的新的动能、新的方向，对明年经济的把握也才能更为准确。”刘元春说道。